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S川双马 (000935):西南水泥寡头形成,拉法基中国蓝图开卷

发布时间:2007-06-05    研究机构:申万宏源

  由弱到强的梦想成真:拉法基进入双马后,资产置入+湿法改造+建干法线,双马实际产能将快速增长,07-09 年的名义年产能分别为860、1110和 1210 万吨,从而成为西南地区真正产能近千万吨的优质大型水泥龙头。占据地域和资源的生产线布局使区域垄断的初步构架已经完成,四川双马(000935)蜕变为“拉法基中国”的梦想将很快成为现实。

  业绩进入快速成长期:鉴于拉法基承诺于07 年注入都江堰水泥资产,整体的重组计划也将很快开展,我们结合都江堰目前的盈利能力和双马旧湿法线的逐步淘汰,预计公司07、08、09 年EPS 分别为 0.15、0.82和1.49 元,未来3 年CAGR 高达100%,业绩步入快速成长期。

  西南水泥价格可以维持:西南地区水泥消费巨大,而当地水泥基础也相应很弱,不仅没有大规模的行业龙头,而且新型干法比重仅为21%,在2007-2010 年期间有很重的淘汰压力。因此,我们认为未来当地的供求依然偏紧,区域性的高价(含税42.5 均价350 元/吨)可以维持,行业环境竞争环境宽松。

  看好拉法基在中国的中长期发展,维持“买入”评级:相对和绝对估值显示,四川双马的合理股价为16.4-20.5 元(08 年20-25 倍动态PE 符合目前市场水泥板块的估值标准)。我们继续看好拉法基中国在西南地区的中长期发展,维持“买入”的投资评级。股价催化剂来自每次资产置入后业绩提升和西南地区落后工艺强制加速淘汰。风险主要来自西南地区水泥价格波动和拉法基注入资产进程受其他不可控因素的干扰。

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