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ST双马:资产重组新方案中小幅调低了目标资产的盈利能力

发布时间:2010-01-06    研究机构:中投证券

公司今日发布董事会公告,对资产重组方案进行调整。按照新的资产重组方案,拟收购的拉法基都江堰公司50%股权的作价由280,116.49万元调整为235,065.29万元,公司为完成收购拟非公开发行股票的数量由36809万股调整为30889万股。

投资要点:

收购标的拉法基都江堰公司2010年预计仍将保持良好盈利能力,其全年净利润水平有望与2009年持平。拉法基都江堰公司是拉法基集团在国内最大的生产基地,凭借优秀的生产运营和市场管理能力,公司一直保持良好盈利水平,09年公司实现销量330万吨,单吨销售净利在100元/吨左右(剔除5.12地震保险赔付因素),远高于国内华东、中南等中、东部地区;2010年拉法基都江堰将有第3线在年中投入生产,预计将增加销量80万吨,同时公司作为四川灾区企业在2010年还将享有以前年度的所得税返还优惠,因此虽然2010年拉法基都江堰不再享有地震保险赔付带来的营业外收入,预计其全年净利润仍将在4.7亿元左右,基本与2009年持平。拉法基都江堰仍将是公司资产重组完成后盈利能力最突出的核心资产。

此次新收购方案对拉法基都江堰公司未来两年的盈利承诺数较原方案有所下调,显示大股东拉法基中国对该区域的水泥供需形势判断趋于谨慎。此次收购方案中拉法基方面承诺都江堰公司2010-2011年的净利润分别不低于4.8和5.5亿元,较2008年底的原收购方案中对应5.2和6.5亿元的承诺数均有所调低。这主要是因为09年以来四川水泥投资出现了与国内多数区域类似的大幅增长局面,较大的新增供给将使四川水泥价格可能在2010年下半年面临一定程度的下滑压力。

维持对公司的“推荐”评级。资产重组完成后,公司到2011年的水泥销量将达到850万吨左右,较公司目前江油本部及宜宾生产线的生产能力增加3倍以上。四川水泥市场虽然短期由于供给增长过快将使该区域面临一定过剩压力,但考虑到公司重组完成后在四川的良好战略布局以及大股东拉法基的管理支持效应,长期来看公司仍是四川水泥市场的最有力竞争者。预计09-11年公司EPS 分别为0.69、0.47和0.53元,维持“推荐”的投资评级。

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