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ST双马:供给缺口逐步缩小,扩产步伐缓慢

发布时间:2009-03-04    研究机构:华泰联合证券

中国水泥协会公布的四川震后水泥市场分析报告显示,房屋和基础设施建设导致水泥用量骤增:2008—2010年全省水泥需求分别为9890、10193和9086万吨,受灾最严重的六地市水泥需求量分别为7075、7300和5958万吨,08年供给缺口分别为3800和4400万吨。

预计 2009—2010年四川建成投产的水泥生产线有34条,总产能在4500万吨左右。09年全省水泥供给缺口将下降至1800万吨,10年可能转为过剩,灾区供给缺口缩小慢于全省。

公司水泥产能 500万吨,其中80%集中于灾区,为区内最大水泥企业,相对于区外企业运输成本优势明显。而拉法基入主后,对公司的生产经营和管理体系进行了较为彻底的改革,实现扭亏为盈。随着改革措施的进一步深化,未来公司盈利能力将继续提升。

公司扩张步伐略显迟缓:09年没有新增产能,2010年4月都江堰拉法基4600T/D 熟料线投产,总产能增至700万吨,江油本部、宜宾、安县生产线可能要到2011年上半年才能投产,总产能达到1200万吨。

09年都江堰拉法基50%股权注入和2011年新增产能集中释放将带来两次业绩的大幅增长。预计2009-2011年EPS 分别为0.41、0.47和0.74元(假设都江堰拉法基从09年开始全年并表)。公司目前的估值水平为09年22倍和10年19倍PE,相对于市场和行业而言并未被明显低估,我们给予“中性”评级。

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