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四川双马--深度报告:“拉法基中国”构筑西南战略新格局

发布时间:2006-06-15    研究机构:申万宏源

脱胎换骨后双马=拉法基中国:拉法基94年就开始在中国投资,在明确立足西南后,为获得政府更多的支持,拉法基在收购时附加的承诺中有众多扶持条款,这就意味着未来拉法基的利益主体将逐步转移到双马中,此次收购可以肯定双马将是拉法基在中国发展的平台而非保护性收购,从而实现拉法基在中国“立足西南,进军西北”的战略梦想。立足长远视之,四川双马(000935)=拉法基的“开锣大戏”即将拉开幕帘。

  拉法基胸怀大志的中国攻略:①第一步省内:控制双马后,拉法基已经实现了四川省内第一;②第二步西南:拉法基目前已经拥有都江堰和拉法基瑞安的西南优质水泥资产(都江堰+拉法基瑞安,年产能>3000万吨),西南市场也尽在掌握;③第三步西北:借助西南基地向中小企业为主的西北地区渗透;④第四步全国:与海螺、华新三分天下;⑤第五步…。

  西南地区优势非常明显:由于西南地区前期发展远不如华东等地区,在新建水泥线蜂拥而上的高峰时被众多水泥企业所忽视,因此整个西南地区供求平衡,部分地区还出现全国范围内罕见的供不应求的局面,平均价格高出华东地区近100元/吨,并且整个市场也没有优势明显的领跑企业。另外该地区高运输成本使异地外省水泥很难进入,这给予现存的水泥企业很好的生存环境和发展空间。

  重大转折已现,建议“买入”,“股改+资产质量提升+市场认知提高”催化:从拉法基拥有世界500强企业和水泥行业全球第一的地位来看,四川双马被其接手后的基本面将有质的改变。结合四川双马所处西南地区的水泥市场具有价格和竞争环境的优势,公司未来3年超过50%的复合增长,我们认为拉法基诠释的四川双马可以获得15倍PE的估值水平。我们预计公司06、07、08年EPS分别为0.15、0.40和0.70元,综合股改因素,公司当前合理含权股价在8元左右。如果今后拉法基的资产注入能够逐步得到实现(仅都江堰50%的股权就可以带来约4000万元的净利),公司今后的市值将可以和现在的海螺(156亿市值)并驾齐驱。我们看好四川双马-拉法基中国的中长期发展,上调投资评级为“买入”。

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